凯发K8国际建筑装饰工程有限公司

　　東方鐵塔(002545) 投資要點 事件：東方鐵塔發布2025年半年報，2025H1實現營收21.48億元，同比增長8.51%；歸母淨利潤4.93億元，同比增長79.18%；扣非歸母淨利潤4.80億元，同比增長77.95%；毛利率38.78%，同比提升8.53pct，淨利率22.95%，同比提升9.04pct。25Q2，實現營收11.93億元，同比增長10.20%，環比增長25.04%；歸母淨利潤2.87億元，同比增長167.28%，環比增長39.65%；扣非歸母淨利潤2.76億元，同比增長160.71%，環比增長35.26%；毛利率36.52%，同比提升7.51pct，環比下降5.09pct，淨利率24.06%，同比提升14.12pct，環比提升2.49pct。 鉀肥景氣WRITEAS流水，盈利能力顯著提升。2025年上半年，公司實現氯化鉀產量約59.69萬噸，銷售量約59.74萬噸，產銷平衡WRITEAS流水，實現營業收入13.98億元，同比增長19.01%，毛利率達到52.15%，同比增長11.08pct。公司鉀肥資源豐富，境外子公司老撾開元擁有老撾甘蒙省133平方公裡鉀鹽礦權，礦藏儲量十分豐富，且埋藏深度淺、礦體連續性好、厚度大，易于開採，折純氯化鉀資源儲量超過4億噸，已擁有100萬噸/氯化鉀產能(其中包含40萬噸顆粒鉀/年)/以及9000噸/年溴化鈉產能。老撾開元于2014年率先實現反哺國內，先後向中國大陸累計出口了百萬噸氯化鉀，成為響應國家鉀肥戰略的先行者。 鋼結構業務優勢突出。公司鋼結構產品種類齊全WRITEAS流水，結構完善，產品的行業地位綜合表現為行業領先。在電廠鋼結構領域凱發k8官網首頁，東方鐵塔是國內最早進入電廠廠房鋼結構、空冷平台鋼結構設計、制造領域的廠商之一，資質全、等級高；在輸電線路鐵塔領域，本公司擁有國內最高級別的750KV輸電線路鐵塔生產許可證，主要為國家骨幹電網和高等級地方電網生產輸電線路鐵塔；在廣播通訊鐵塔領域，本公司擁有全系列生產許可證，主要參與200M以上高利潤率鋼結構電視高塔。2025年上半年，公司角鋼塔、鋼結構、鋼管塔等產品，分別實現營收3.46、2.52、0.99億元，同比分別變化-10.26%、-12.79%、1.64%，毛利率分別達15.24%、1.05%、20.55%，同比變化3.71pct、-13.16pct、11.47pct。技術工藝方面，公司具備鋼結構業內領先新產品、新工藝和設備工裝開發能力，主導產品技術水平國內領先。 投資建議：東方鐵塔擁有優質老撾鉀礦資源，持續挖潛，第一個百萬噸項目超負荷運行，正加快推進第二個百萬噸項目建設，推動公司持續成長。我們預計公司2025-2027年收入分別為48.01/52.37/57.12億元，同比分別增長14.4%/9.1%/9.1%，歸母淨利潤分別為8.21/9.69/10.65億元，同比分別增長45.6%/18.0%/9.9%，對應PE分別為15.3x/13.0x/11.8x；維持“買入”評級。 風險提示：項目進度不確定性；安全環保風險；需求不及預期；稅收政策變化；貿易摩擦風險。

　　東方鐵塔(002545) 公司為鋼結構與鉀肥產業並行的雙主業上市公司 青島東方鐵塔股份有限公司是一家股份制大型企業，主營鋼結構產品業務，其前身青島東方鐵塔公司始建于1982年，1996年組建青島東方鐵塔集團有限公司，2000年改制為青島東方鐵塔股份有限公司。2011年2月11日，公司在深圳證券交易所掛牌上市。2016年10月，公司完成重組，由單一的鋼結構制造企業轉變為鋼結構與鉀肥產業並行的雙主業上市公司。公司總部地處山東膠州市。公司在山東青島和江蘇蘇州擁有兩個大型鋼結構生產基地，在北京、上海、廣州等地設有分支機構，國內主要省份也設有辦事處。僅青島的鋼結構生產基地就佔地九百多畝，廠房面積五十多萬平米，總資產近80億元，年生產能力可達60萬噸，已形成完善的研、產、銷經營體系 韓匯如為公司最大股東 截至2025年一季報，韓匯如為公司最大股東，持股比例為46.83%。 公司鉀肥業務主要產品為氯化鉀 境外子公司老撾開元主要生產產品為氯化鉀，分為粉末結晶狀與顆粒狀，用于農業直接施用，或者用作復合肥、復混肥生產原料。公司對老撾優質鉀鹽礦資源進行開採並加工，主要生產氯化鉀產品，由銷售部負責各渠道的建設及營銷，採用直銷結合經銷模式（主要為經銷商）的銷售模式。 公司鋼結構產品類型豐富 公司的鋼結構涉及電力、電網、新能源、廣播通信、石油化工、民用建築、市政建設等多領域，能夠根據下遊各行業景氣週期 即使調整產品結構，保證公司業績的穩定及可持續發展。 2020-2024年淨利潤復合年增速為16.23% 2020-2024年公司淨利潤復合年增速為16.23%。2020-2024年公司營收分別為26.51凱發k8官網首頁、27.82、36.16、40.04和41.96億元，分別同比+1.74%凱發k8官網首頁、+4.92%、+29.99%、+10.74%和+4.79%，2020-2024年公司營收年復合增速為12.16%。2020-2024年公司淨利潤分別為3.09、4.04、8.25、6.34和5.64億元，分別同比+1.37%、+30.77%、+104.12%、-23.13%和-10.97%，2020-2024年公司淨利潤復合年增速為16.23% 氯化鉀業務佔公司總毛利的83% 氯化鉀業務佔公司總毛利的83%。2024年，氯化鉀、角鋼塔、鋼結構、鋼管塔的營收佔公司總收入分別約56.33%、19.97%、15.70%和6.76%。2024年，氯化鉀、角鋼塔、鋼結構、鋼管塔的毛利佔公司總毛利分別約83.12%、6.14%、5.85%和2.07%。 氯化鉀收入佔比持續提升 氯化鉀收入佔比持續提升。2020-2024年，氯化鉀佔總收入的比重分別為27.07%、37.01%、50.75%、50.75%和56.33%。2020-2024年，氯化鉀佔總毛利的比重分別為34.48%、61.94%、92.24%、85.05%和83.12% 2022-2024年公司國內營收和毛利佔比提升 2022-2024年公司國內營收和毛利佔比提升。2020-2024年，公司國外營收佔比分別為22.95%、16.29%、43.47%、34.51%和28.34%。2020-2024年，公司國外毛利佔比分別為27.17%、24.87%、77.12%、71.3%和63.86% 盈利預測與估值 盈利預測與投資評級。我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為10.77億元、11.63億元、13.34億元。參考可比公司估值，我們給予公司2025年26.5倍PE，對應目標價為人民幣11.93元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示 鉀肥價格下跌 下遊需求不及預期 公司項目進度不及預期 宏觀經濟風險

　　東方鐵塔(002545) 投資要點 事件：東方鐵塔發布2024年報及2025年一季報，2024年實現營收41.96億元，同比增長4.79%；歸母淨利潤5.64億元，同比增長-10.97%；扣非歸母淨利潤5.53億元，同比增長-12.35%；毛利率27.38%，同比提升0.18pct。2025Q1單季度實現營收9.54億元，同比增長6.48%，環比增長-12.05%；歸母淨利潤2.06億元，同比增長22.70%，環比增長110.19%；扣非歸母淨利潤2.04億元，同比增長24.49%，環比增長121.15%；毛利率41.61%，同比提升9.87pctWRITEAS流水，環比提升22.60pct。 鉀肥產銷增長顯著，溴化鈉銷售打開局面。公司鋼結構制造板塊，主要為輸電線路鐵塔和鋼結構產品，輸電線路鐵塔包括角鋼塔、鋼管塔、鋼管桿、變電構支架WRITEAS流水，鋼構件、熱浸鍍鋅防腐業務，在國家電網、南方電網總部招標採購市場份額仍位于前列；鋼結構產品主要為鍋爐鋼結構、空冷平台鋼結構。2024年鋼結構制造板塊實現收入17.80億元，同比增長-6.86%，毛利率9.08%WRITEAS流水凱發k8官網首頁，同比提升2.06pct；其中鋼結構收入6.59億元，同比增長5.86%，毛利率10.21%，同比提升8.24pct；角鋼塔收入8.38億元，同比增長7.53%，毛利率8.42%，同比提升0.73pct；鋼管塔收入2.83億元，同比增長-44.38%，毛利率8.38%，同比下滑3.77pct。鉀肥板塊，2024年氯化鉀收入23.64億元，同比增長16.31%；毛利率40.40%，同比下滑5.19pct；產量120.22萬噸，同比增長35%；銷量121.30萬噸，同比增長39%。公司溴化鈉在中國市場的銷售打開新局面，為下一步業務發展奠定基礎，2024年實現收入0.16億元，同比增長164.39%；毛利率36.13%，同比下滑9.75pct。 鉀礦資源優勢突出，加快推進第二個百萬噸項目建設。公司在老撾甘蒙省當前擁有老撾甘蒙省133平方公裡鉀鹽礦權，折純氯化鉀資源儲量超過4億噸，是最早一批在境外開發鉀鹽礦的企業。2015年5月一期50萬噸/年氯化鉀項目實現達標達產，2023年4月二期150萬噸/年氯化鉀項目的一期50萬噸達產達標，2023年10月對原來的大紅顆粒鉀的生產裝置完成了改建擴建。目前已擁有100萬噸/年氯化鉀項目產能，其中氯化鉀產能包含40萬噸顆粒鉀/年產能。2023年增加了9000噸/年溴化鈉產能，實現產品的多元化。2024年度，氯化鉀產量呈現“連續、穩定、長週期、滿負荷”的態勢。全年產量超過設計產能20%以上，創造了老撾開元成立以來的最好成績。同時結合當地政策流程及公司實際情況以及市場行情等，公司繼續加快推進下一個100萬噸/年鉀肥項目的建設。 投資建議：東方鐵塔擁有優質老撾鉀礦資源，持續挖潛，第一個百萬噸項目超負荷運行，正加快推進第二個百萬噸項目建設，推動公司持續成長。我們預計公司2025-2027年收入分別為48.01/52.37/57.12億元，同比增長14.4%/9.1%/9.1%，歸母淨利潤分別為8.21/9.69/10.65億元凱發k8官網首頁，同比增長45.6%/18.0%/9.9%，對應PE分別為12.9x/10.9x/9.9x；首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：項目進度不確定性；安全環保風險；需求不及預期；稅收政策變化；貿易摩擦風險。凱發K8旗艦廳。凱發K8官網首頁，K8凱發首頁登錄。凱發k8官網下載！凱發K8官網。凱發K8國際凱發K8旗艦廳，